08/03/2019

Informe Mensual SBS

El camino es frágil, pero todavía esperanzador 08/03/2019

Argentina: Reporte Mensual SBS

 

El camino es frágil, pero todavía esperanzador

 

 

 

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Un horizonte cada vez más difuso. El programa monetario superó exitosamente su primera prueba de estrés en febrero, aunque surgieron nuevas señales que apuntan que no se llegaría al equilibrio primario. En la arena política, la estabilización de la economía debiera ayudar al gobierno, que sigue polarizando contra una Cristina Fernández de Kirchner que se mantiene como la principal oposición. No obstante, el enorme descontento con Cambiemos abre el espacio para un Peronismo no Kirchnerista que también crece y podría fortalecerse sensiblemente si se debilita la candidatura de CFK. Esperando continuidad política, remarcamos que el escenario está cada vez más abierto.

¿Primeros brotes verdes? Las últimas cifras de actividad confirmaron que la recesión se extendió al cuarto trimestre, aunque las importaciones e indicadores adelantados apuntan que la economía podría hacer piso en el primer trimestre. Desde el segundo trimestre, la esperada cosecha gruesa comenzaría a impulsar al transporte, el comercio mayorista y algunas industrias, mientras el consumo se levantaría de la mano de la mejora de los salarios reales y el crecimiento del gasto social. Con todo, seguimos esperando que la actividad repunte antes de la elección pero no vemos que el crecimiento llegue a sentirse demasiado ni revertir el fuerte arrastre estadístico que dejó 2018.

Primera prueba de estrés para la política monetaria. Luego de un comienzo favorable, la nueva política monetaria enfrentó en febrero su primera prueba de estrés. Datos negativos de inflación para enero chocaron con un relajamiento excesivo del BCRA y revivieron la volatilidad cambiaria. La autoridad monetaria reaccionó con cautela y contuvo la volatilidad mostrando que el esquema funciona, lo que debiera limitar el impacto sobre las expectativas. Luego de un primer cuatrimestre de alta inflación, esperamos que a partir de mayo los efectos de la política monetaria se tornen más contundentes.

La consolidación fiscal pierde impulso, presionando sobre la dinámica de la deuda. El año fiscal comenzó con una nueva mejora del resultado primario, aunque a nuestro juicio todavía lejos de lo que se necesita para alcanzar el déficit cero. Los ingresos volvieron a crecer por encima del gasto primario con fuerte impulso de las rentas de la propiedad, aunque la recesión sigue impactando y esto demanda nuevas medidas para cumplir las metas fiscales. Con la consolidación fiscal como objetivo impostergable, las demandantes metas acordadas con el FMI alcanzan para que la deuda neta no supere el 42% del PBI, aunque sigue habiendo fuentes de vulnerabilidad.

Y las recomendaciones de inversión son... Más allá del deterioro reciente, la continuidad de políticas sigue representando el resultado electoral más probable, mientras una victoria del Peronismo no Kirchnerista parece hoy tan posible como un retorno del Kirchnerismo. Constructivos pero con cautela ante un posible escenario negativo, consideramos que entre los bonos en dólares es momento de combinar nuestras posiciones estructuralmente cortas con apuestas tácticas hacia el tramo largo, con nuestro Franklin Templeton SBS Argentina FI USD FCI como vehículo preferido. Asimismo, vemos elementos para elevar la exposición a pesos hasta 35% de la cartera de renta fija mediante instrumentos de corta duration como el SBS Pesos Plus FCI. Respecto a las acciones, entramos en temporada de resultados sosteniendo nuestra preferencia por gencos y utilities, y remarcando al SBS Acciones Argentina FCI como vehículo para realizar estas apuestas dentro de una cartera diversificada.

 


 

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