20/01/2020

Se empieza a abrir el juego

Informe Trimestral 20/01/2020
SBS Fondos: Informe Trimestral 4T19
Se empieza a abrir el juego
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El trimestre. El reperfilamiento de la deuda del tesoro y posterior desplome en todos los activos locales sumaron al sufrimiento del 3T19 y provocaron una fuga más acelerada hacía la liquidez en dólares. Con el financiamiento externo completamente cerrado, los controles de capitales no tardaron en llegar, los cuales lograron (con dificultad) contener el pánico durante el proceso de pase de mando. El discurso de la nueva administración centrado en una Ley de Solidaridad Social y Reactivación Productiva revivió el apetito por los activos en pesos en las últimas semanas del año. Entre tanto, la interpretación de dicho discurso como una intención de negociar un cambio en el perfil de vencimientos de la deuda sin entrar en default ni aplicar quitas de capital sumado a un contexto externo favorable a la toma de riesgo llevó a un marcado rebote en las paridades de la renta fija.

En acciones, la cautela y la aversión al riesgo se notó en los volúmenes, que se mantuvieron deprimidos hasta el 10 de diciembre. En este contexto, materiales básicos fue el sector con mejor rendimiento, resaltando el posicionamiento defensivo. Luego del cambio en la administración se vio un reverdecer en los flujos y todos los sectores recuperaron terreno, destacándose bancos, utilities y nombres más variados del panel general.

Perspectiva. Las primeras medidas del nuevo gobierno buscaron dar algo de respiro en los primeros meses para poder encarar el partido de la negociación de la deuda de la mejor manera posible y antes de entrar en default. A su vez, los fuertes movimientos en las paridades comenzaron a acotar los escenarios de análisis. El cambio en el perfil de vencimientos con quitas de cupón pero sin quitas de capital sería lo más probable, aunque hay que esperar mayores definiciones para volver a incrementar exposición. Por su parte, la dinámica monetaria resultará de vital importancia para la intención de reconstruir el mercado local de deuda soberana y corporativa en pesos.
Ante esto, las carteras vuelven lentamente a aplicarse, buscando aprovechar algo del rebote, aunque manteniendo la cautela a la espera de mayores definiciones:
 
Acciones. 
Las apuestas defensivas del SBS Acciones rindieron sus frutos a lo largo del trimestre. El resurgimiento del apetito por el riesgo en la recta final del año llevó un replanteo de la posición holgada de liquidez del fondo, que buscará volver a aplicarse con sesgo hacia bancos dado que vemos demasiada incertidumbre regulatoria en utilities, a la vez que el análisis de toma de ganancia en materiales básicos dependerá de la dinámica del tipo de cambio en los primeros meses del año.

Deuda en dólares. 
El Franklin Templeton SBS Latam Fixed Income USD FCI continuará aprovechando el contexto externo favorable para seguir aumentando la aplicación. El foco estará principalmente sobre la actividad en Brasil y el rebote en Chile luego del impacto de la crisis, ambos sesgados a riesgo corporativo. Por su parte, el Franklin Templeton SBS Argentina Fixed Income USD FCI comenzará a incrementar su exposición a riesgo soberano a medida que aparezcan definiciones sobre la negociación.

Deuda en Pesos. El Franklin Templeton SBS Argentina Fixed Income LC FCI buscará aprovechar el renovado apetito por el riesgo en pesos, aún basado sobre el análisis de escenarios de reestructuración consistentes con la evolución del programa monetario. Asimismo, con la incipiente reactivación del mercado corporativo local, la participación en emisiones primarias ayudará a aportar algo de carry al fondo.

Finalmente, el SBS Balanceado, nuestro fondo de renta mixta, buscará incrementar y consolidar su exposición al riesgo de renta variable, con un sesgo que por ahora se mantendrá sesgado a commodities y consumo en Brasil, si bien se mantiene la flexibilidad para desarmar o diversificar la apuesta a otros sectores o países de ser necesario. En renta fija se posicionará más fuertemente en la curva soberana en dólares a medida que aparezcan definiciones en la negociación, mientras que seguirá tomando apuestas agresivas en el tramo local en pesos. A su vez, continuará con un posicionamiento en deuda corporativa argentina en dólares.
 

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